Особенности финансового due diligence небольших сельхозпредприятий
Финансовый консалтинг и due diligence традиционно ассоциируются с крупными сделками и заказчиками — агрохолдингами, однако для небольших сельскохозяйственных предприятий (а также небольших и средних покупателей и инвесторов) такой анализ зачастую более важен. В небольшой компании-цели выше концентрация рисков, а у некрупного потенциального покупателя или инвестора существенно меньше возможностей компенсировать негативные последствия ошибок, если они проявятся уже после сделки.
Анализ небольших сельскохозяйственных предприятий требует особого подхода, поскольку такие хозяйства часто характеризуются высокой зависимостью от заемного финансирования, ограниченными управленческими ресурсами и совмещением функций собственника и менеджмента. В этих условиях повышаются риски нецелевого использования кредитных средств, неэффективного управления оборотным капиталом и искаженной интерпретации производственных показателей. Далее мы рассмотрим ключевые направления анализа, позволяющие выявить наиболее значимые финансовые и операционные риски.
Первое, на что стоит обратить внимание — проверка кредитной нагрузки, условий кредитования и соблюдения требований кредитных договоров.
Ключевые моменты:
-
Необоснованное расходование заемных средств влечет риски прекращения финансирования, штрафов и возможных судебных исков. В многолетней практике Группы SRG были случаи, когда деньги заемщику были даны на первый корпус предприятия, а он их тратил на второй. В данном случае был риск того, что банк потребует досрочно вернуть кредит.
-
Размещение полученных кредитных средств в ущерб собственному капиталу.
-
Кредитование поставщиками ресурсов в сезон по ставке выше рыночной (может быть при дефиците банковского кредита или собственных средств на приобретение всего необходимого для посевной. Для покупателя/инвестора такое кредитование является резервом по снижению расходов на посевную).
-
Несоблюдение специфических условий кредитно-обеспечительной документации: могут быть установлены минимальные цены продажи сельскохозяйственной продукции, несоблюдение которых может ухудшить условия финансирования или дать право банку требовать досрочного погашения кредита.
Группа SRG много лет осуществляет предынвестиционную проверку сельхозкомпаний в интересах банков и инвесторов. В качестве примера приведу конкретный случай: собственник предприятия размещал свободные денежные средства в свои другие бизнесы, при этом проверяемое общество вынуждено было использовать коммерческий кредит от поставщика удобрений под очень высокую процентную ставку, что снижало рентабельность и было нарушением кредитных договоров с банками.
Не менее важным является контроль чистого оборотного капитала. Для этого необходимо сосредоточиться на нескольких направлениях. Во-первых, требуется анализировать каждого дебитора, оценивая вероятность возврата средств и проверяя наличие связей с менеджментом, собственниками. Во-вторых, нужна проверка цен реализации продукции и покупки ресурсов, особенно со связанными дебиторами, на соответствие рыночному уровню, деловой логики и здравому смыслу. В-третьих, необходима тщательная проверка кредиторской задолженности, особенно просроченной. Для оценки рисков может потребоваться детальный график погашения с подтверждением кредиторами предоставленных рассрочек. В-четвертых, следует проводить проверку фактического наличия товарно-материальных запасов. Не обязательно проводить полную инвентаризацию, но рекомендуется осуществить хотя бы визуальный осмотр с приблизительной оценкой/расчетом количества запасов, выборочную проверку соответствия физического наличия запасов данным бухгалтерского учета. Наконец, важна оценка влияния просрочек платежей поставщикам на условия сотрудничества: такие задержки могут привести к ужесточению условий, например, к требованию полной предоплаты, повышению цен или отмене ранее предоставленных скидок.
Проверка (в том числе выборочная) количества животных в запасах (и в основных средствах, если требуется) может быть проведена с применением современных технологий, таких как БПЛА, по фотографиям с камер видеонаблюдения, по фотографиям сотрудников проверяемой компании, сделанных под дистанционным контролем аналитика.
Очень важно уделить внимание анализу показателей операционной деятельности, по итогу которого могут быть даны рекомендации клиенту провести технический или технологический аудит, экологический аудит. Аналитик должен обладать минимальными знаниями в исследуемой области. На что можно обратить внимание:
-
показатели падежа скота и птицы, изменения среднего убойного веса;
-
существенные колебания в половозрастном составе поголовья;
-
снижение урожайности, надоев, ухудшение химических свойств (дигестии и др.);
-
снижение качества реализуемой продукции.
Необязательно ухудшение производственных показателей должно быть вызвано проблемами предприятия, причины могут быть в неурожае, плохой погоде, иных факторах. Задача аналитика — найти и изучить все возможности и выявить наиболее вероятные факторы.
Поделюсь еще несколькими примерами из опыта SRG:
1) С мая по июль 2020 года наблюдался значительный рост продаж одного тепличного комплекса по категориям огурцов «нестандарт» и «некондиция». Причиной такого явления стала острая нехватка сезонных работников, вызванная региональными ограничительными мерами в рамках борьбы с распространением COVID-19. Запрет на передвижение граждан привел к невозможности своевременного сбора урожая, в результате чего огурцы перерастали установленные стандарты качества и классифицировались как продукция пониженного сорта («нестандарт»).
2) Снижение дигестии сахарной свеклы из-за хранения в плохо укрытом кагате. Из-за снега и дождя она получала слишком много влаги, что уменьшило выход сахара.
3) Снижение убойного веса индейки по причине раннего убоя. По комментариям объекта проверки, более ранний убой был связан с опережающим ростом цен на корма по сравнению с ценами на мясо: так как каждый последующий килограмм привеса стоит дороже предыдущего, доращивание до стандартного убойного веса до момента корректировки цены на мясо стало менее выгодным, чем более ранний убой. Анализ продажных цен и сопоставление их со средними ценами на рынке не подтвердили обоснованность решения предприятия, несмотря на то что такая практика действительно типична для производителей мяса.
При анализе небольших сельскохозяйственных предприятий особенно важно выходить за рамки формальной проверки отчетности. Ограниченность ресурсов и высокая концентрация управленческих решений повышают вероятность ошибок, напрямую влияющих на финансовую устойчивость бизнеса. Критический подход к кредитной нагрузке, оборотному капиталу и операционным показателям позволяет аналитику своевременно выявить риски и дать обоснованные рекомендации, включая необходимость проведения дополнительных специализированных проверок.
Автор — заместитель директора департамента оценки и финансового консалтинга Группы SRG.
Мнение автора может не совпадать с позицией редакции.
